PCB化学品及LCD化学品齐发力,公司2018年上半年归母净利润实现稳定增长。公司2018年上半年归母净利润为7791万元-8533万元,同比增长5-15%。公司2018年一季度实现归母净利润3677万元,二季度归母净利润为4114-4856万元,环比增长11.88%-32.06%。公司2018年上半年净利润增长原因在于PCB光刻胶光引发剂、PCB光刻胶树脂和LCD光刻胶光引发剂的销售金额同比均实现增长。
   
PCB光刻胶光引发剂及光刻胶树脂有望实现量价齐升。根据中国产业信息网数据显示,2017年全球PCB市场规模估算达588.4亿美元,同比增长8.6%,我们认为未来在汽车电子化等应用的带动下,全球PCB市场规模有望实现稳定增长。公司的PCB光引发剂主要应用在干膜光刻胶领域,干膜光刻胶行业属于高技术、高投入行业,行业集中度高,台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成占全球市场份额80%以上。目前干膜光刻胶光引发剂供应商主要为强力新材、台湾优禘等,公司成为日本光刻胶生产商为数不多的中国原料供应商之一。同时PCB光引发剂及光刻胶生产环节伴随着废水、废渣等问题,我们认为随着环保趋严,供需两端有望推动PCB光刻胶引发剂及光刻胶树脂实现量价齐升。
   
强昱光电携手LG化学进军国内OLED材料市场。强昱光电是公司的控股子公司,主要生产拥有自主知识产权的OLED升华材料。2018年7月3日,强昱光电与LG化学签订合作协议,LG化学负责设立OLED材料评价实验室,向中国的显示面板厂供应OLED材料的方案,强力昱镭承租实验室并管理实验室。我们认为强昱光电有望通过LG化学向国内面板企业供货。目前强昱光电正处于产能扩张期,现有升华设备6台(其中一台为试验机),蒸镀机一台,同时计划2018年再增加10台升华机。
   
盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.61、0.67、0元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年45-50倍PE,对应合理价值区间为27.45-30.5元,给予中性评级。
   
风险提示。下游光刻胶发展不及预期;产品价格上涨不及预期;公司LCD光刻胶市场开拓不及预期。